💰 I. Financial Performance

Revenue Growth by Segment

FY25-இல் மொத்த operating income 18.4% YoY அதிகரித்து INR 3,071 Cr ஆக உயர்ந்துள்ளது. இதற்கு முக்கிய காரணம் power generation 25% (10,647 MU vs 8,489 MU) அதிகரித்ததே ஆகும். Hydro capacity (மொத்தத்தில் 65%) வருவாயின் முக்கிய காரணியாக உள்ளது, அதே நேரத்தில் புதிய solar plants தொடங்கப்பட்டதைத் தொடர்ந்து renewable energy (Solar/Wind) வேகமாக வளர்ந்து வரும் பிரிவாக உள்ளது.

Geographic Revenue Split

வருவாயின் பெரும்பகுதி Himachal Pradesh மற்றும் Uttarakhand மாநிலங்களில் இருந்து கிடைக்கிறது, அங்கு 1,972 MW hydro capacity உள்ளது. மற்ற செயல்பாட்டுப் பகுதிகள் Gujarat (Solar), Maharashtra (Wind), மற்றும் Uttar Pradesh (Solar) ஆகியவற்றை உள்ளடக்கியது, மேலும் Nepal-க்கான transmission lines மூலம் எல்லை தாண்டிய வருவாயும் கிடைக்கிறது.

Profitability Margins

Regulated cost-plus tariff structure காரணமாக FY25-இல் EBITDA margin 72.3% ஆக (FY24-இல் 72.0%) நிலையாக இருந்தது. இருப்பினும், அதிக finance costs மற்றும் tax expenses காரணமாக, FY24-இல் INR 908 Cr ஆக இருந்த net profit, FY25-இல் 10% குறைந்து INR 818 Cr ஆனதால் PAT margin சரிந்தது.

EBITDA Margin

FY25-இல் 72.3% ஆக உள்ளது, இது 30 basis points என்ற சிறிய அளவிலான YoY முன்னேற்றத்தைக் காட்டுகிறது. Hydro மற்றும் thermal திட்டங்களுக்கு முழு செலவு மீட்பு மற்றும் 15.5% fixed return on equity-ஐ அனுமதிக்கும் CERC விதிமுறைகளால் அடிப்படை லாபம் பாதுகாக்கப்படுகிறது.

Capital Expenditure

SJVN நிறுவனம் தனது 5,091 MW கட்டுமானத்தில் உள்ள திட்டங்களுக்கு நிதி வழங்க, அடுத்த சில ஆண்டுகளில் ஆண்டுக்கு INR 10,000 Cr முதல் INR 12,000 Cr வரை capital expenditure செய்யத் திட்டமிட்டுள்ளது. Capex-க்கான மொத்த கடன் சுமார் INR 30,000 Cr-ஐ எட்டியுள்ளது.

Credit Rating & Borrowing

தரவரிசைகள் 'CRISIL AA+/Stable' மற்றும் 'CARE AA+; Stable' என மீண்டும் உறுதி செய்யப்பட்டுள்ளன. Navratna அந்தஸ்து மற்றும் GoI உத்தரவாதங்கள் (World Bank கடன்களுக்காக INR 939 Cr) கடன் வாங்கும் செலவுகளைப் பாதிக்கின்றன, இருப்பினும் அதிக கடன் அளவு காரணமாக Q2 FY26-இல் finance costs INR 50 Cr அதிகரித்துள்ளது.

⚙️ II. Operational Drivers

Raw Materials

Water (1,972 MW hydro-விற்கு), Solar radiation (700 MW solar-விற்கு), Wind (97.6 MW wind-விற்கு), மற்றும் Coal (1,320 MW Buxar thermal-விற்கு). RE-க்கான நேரடி பொருள் செலவில் இயற்கை வளங்கள் 0% ஆகும், அதே சமயம் thermal-க்கான coal costs ஒரு pass-through ஆகும்.

Raw Material Costs

Hydro மற்றும் RE பிரிவுகளுக்கு நேரடி மூலப்பொருள் செலவுகள் மிகக் குறைவு. Thermal பிரிவைப் பொறுத்தவரை, CERC விதிமுறைகளின் கீழ் எரிபொருள் செலவுகள் pass-through ஆகும், இது விலை ஏற்ற இறக்க அபாயத்தைக் குறைக்கிறது.

Energy & Utility Costs

SJVN ஒரு முதன்மை மின் உற்பத்தியாளர் என்பதால் இது பொருந்தாது. உள்நாட்டு auxiliary power consumption, CERC normative அளவுகோல்களால் நிர்வகிக்கப்படுகிறது.

Supply Chain Risks

புவியியல் சவால்கள் அல்லது உபகரணங்கள் விநியோக தாமதங்கள் காரணமாக Buxar Thermal மற்றும் Nepal-இல் உள்ள hydro திட்டங்கள் போன்ற பெரிய அளவிலான திட்டங்களைத் தொடங்குவதில் ஏற்படும் தாமதங்கள் இதில் அடங்கும்.

Manufacturing Efficiency

Hydro மின் நிலையங்கள் தொடர்ந்து Normative Annual Plant Availability Factor (NAPAF) மற்றும் வடிவமைக்கப்பட்ட ஆற்றல் நிலைகளுக்கு மேல் செயல்படுகின்றன, இது நிறுவனம் capacity incentives ஈட்ட அனுமதிக்கிறது.

Capacity Expansion

தற்போதைய installed capacity 3,146 MW ஆகும். திட்டமிடப்பட்ட விரிவாக்கத்தில் 5,091 MW கட்டுமானத்தில் உள்ளது (1,558 MW Hydro, 1,320 MW Thermal, 2,213 MW Solar), இது FY27-28-க்குள் திறனை கிட்டத்தட்ட மூன்று மடங்காக அதிகரிப்பதை நோக்கமாகக் கொண்டுள்ளது.

📈 III. Strategic Growth

Products & Services

Hydro, Solar, Wind, மற்றும் Thermal ஆதாரங்களில் இருந்து உற்பத்தி செய்யப்படும் மின்சாரம்; எல்லை தாண்டிய பாதைகள் வழியாக Power transmission சேவைகள்.

Brand Portfolio

SJVN (Navratna CPSE).

Market Expansion

எல்லை தாண்டிய நீர்மின் மேம்பாட்டிற்காக Nepal-இல் விரிவாக்கம் மற்றும் 2030-க்குள் தேசிய 500 GW RE இலக்கை அடைய இந்திய solar சந்தையில் தடம் பதித்தல்.

Strategic Alliances

Transmission உள்கட்டமைப்பிற்காக Power Grid Corporation of India Ltd மற்றும் IL&FS ஆகியவற்றுடன் கூட்டு முயற்சிகள் (Joint ventures).

🌍 IV. External Factors

Industry Trends

2030-க்குள் இந்தியாவின் 500 GW இலக்கை அடைய தொழில்துறை renewable energy-ஐ நோக்கி நகர்கிறது. SJVN வெறும் hydro-வில் இருந்து பல ஆதாரங்களைக் கொண்ட RE major (Solar/Wind/Hybrid) ஆக மாறுவதன் மூலம் தன்னை நிலைநிறுத்திக் கொள்கிறது.

Competitive Landscape

முக்கிய போட்டியாளர்களில் NHPC மற்றும் NTPC போன்ற பிற மத்திய மின் நிறுவனங்களும், பெரிய தனியார் RE நிறுவனங்களும் அடங்குவர்.

Competitive Moat

நீடித்த நன்மைகளில் Navratna அந்தஸ்து, அதிக நிதி நெகிழ்வுத்தன்மையை வழங்கும் 55% GoI உரிமை மற்றும் அங்கீகரிக்கப்பட்ட மூலதனச் செலவுகளுக்கு வருமானத்தை உறுதி செய்யும் cost-plus regulatory moat ஆகியவை அடங்கும்.

Macro Economic Sensitivity

Regulated cost-plus மாடல் காரணமாக சந்தை விலை ஏற்ற இறக்கங்களுக்கு குறைந்த உணர்திறன் (Low sensitivity) கொண்டது, இது தேவை ஏற்ற இறக்கத்தைப் பொருட்படுத்தாமல் நிலையான செலவுகளை மீட்டெடுப்பதை உறுதி செய்கிறது.

⚖️ V. Regulatory & Governance

Industry Regulations

செயல்பாடுகள் CERC Tariff Regulations மற்றும் hydro மற்றும் thermal மின் நிலையங்களுக்கான சுற்றுச்சூழல் விதிகளால் கடுமையாக நிர்வகிக்கப்படுகின்றன. முதலீட்டை மீட்டெடுப்பதற்கு CERC-ஆல் திட்டச் செலவுகளை அங்கீகரிப்பது மிகவும் முக்கியமானது.

Environmental Compliance

SJVN நிறுவனம் Scope 1 மற்றும் 2 emissions intensity-ஐ FY24-இல் 38% YoY குறைத்து 1.48 tCO2e/MU ஆக மாற்றியுள்ளது. இணக்கச் செலவுகள் (Compliance costs) CERC-ஆல் அங்கீகரிக்கப்பட்ட திட்டச் செலவுகளில் ஒருங்கிணைக்கப்பட்டுள்ளன.

Taxation Policy Impact

MAT பயன்பாடு மற்றும் சில திட்டங்களுக்கான 80 IEA வரி விலக்குகள் காலாவதியானது ஆகியவற்றால் effective tax rate பாதிக்கப்படுகிறது, இது FY26-இல் அதிக tax expenses-க்கு வழிவகுக்கிறது.

⚠️ VI. Risk Analysis

Key Uncertainties

திட்டத்தைச் செயல்படுத்துவதில் உள்ள அபாயமே முதன்மையான நிச்சயமற்ற தன்மையாகும்; 5,091 MW திட்டங்களில் ஏற்படும் தாமதங்கள் செலவு அதிகரிப்பு மற்றும் வருவாய் தள்ளிப்போக வழிவகுக்கும், இது 1.9x gearing ratio-வை பாதிக்கும்.

Geographic Concentration Risk

Hydro-விற்காக இமயமலைப் பகுதியில் (HP/Uttarakhand) அதிக செறிவு உள்ளது, இது 65% திறனை பிராந்திய hydrological மற்றும் geological அபாயங்களுக்கு உட்படுத்துகிறது.

Third Party Dependencies

வருவாய் வசூலுக்கு மாநில DISCOMs-களையும், சரியான நேரத்தில் கட்டண அங்கீகாரங்களுக்கு CERC-ஐயும் பெரிதும் நம்பியுள்ளது மற்றும் cost disallowance அபாயங்களும் உள்ளன.

Technology Obsolescence Risk

புதைபடிவ எரிபொருட்களில் இருந்து மாறுவதற்கு முன்னதாகவே இருக்க SJVN தீவிரமாக Solar மற்றும் Wind தொழில்நுட்பங்களில் பன்முகப்படுத்துவதால் அபாயம் குறைவு.