💰 I. Financial Performance

Revenue Growth by Segment

Capsule பிசினஸ் முக்கிய Revenue காரணியாக உள்ளது, இது Q2 FY26-இல் YoY அடிப்படையில் 11.11% வளர்ச்சியடைந்து Rs. 45.80 Cr-ஐ எட்டியுள்ளது. API பிரிவு ஆரம்ப நிலையில் உள்ளது, அதே காலாண்டில் Rs. 1.22 Cr Revenue மட்டுமே பங்களித்துள்ளது. ஒட்டுமொத்த H1 FY26 Revenue Rs. 91.01 Cr-ஐ எட்டியது, இது H1 FY25-இன் Rs. 80.41 Cr-லிருந்து 13.18% அதிகரிப்பாகும்.

Geographic Revenue Split

ஆவணங்களில் குறிப்பிடப்படவில்லை; இருப்பினும், நிறுவனம் Margin-களை அதிகரிக்கவும் Topline-ஐ நிலைப்படுத்தவும் Regulated Markets மற்றும் சர்வதேச முன்னணி Pharma வாடிக்கையாளர்களுக்கு ஏற்றுமதியை அதிகரிப்பதில் கவனம் செலுத்துகிறது.

Profitability Margins

API பிரிவின் மெதுவான வளர்ச்சியால் லாபம் கடுமையாக பாதிக்கப்பட்டுள்ளது. Q2 FY25-இல் Rs. 0.61 Cr நஷ்டத்துடன் ஒப்பிடும்போது, Q2 FY26-இல் Rs. 6.99 Cr Net Loss-ஐ நிறுவனம் பதிவு செய்துள்ளது. H1 FY26 Net Loss, H1 FY25-இன் Rs. 0.01 Cr என்ற சிறிய நஷ்டத்திலிருந்து Rs. 12.57 Cr ஆக அதிகரித்துள்ளது.

EBITDA Margin

Q2 FY26-க்கான Consolidated EBITDA Margin எதிர்மறையாக 1.93% ஆக இருந்தது, இது Q2 FY25-இன் 10.93%-லிருந்து 1286 bps சரிவாகும். API பிரிவில் ஏற்பட்ட Rs. 11.47 Cr Operating Loss இதற்கு முக்கிய காரணமாகும், அதே நேரத்தில் Capsule பிரிவு 11.5% முதல் 12% வரை Margin-களை பராமரித்தது.

Capital Expenditure

நிறுவனம் அதன் துணை நிறுவனமான Natural Biogenex Private Limited (NBPL)-இல் FY26-இல் Phase-2 Fermenter-க்காக Rs. 10-12 Cr கூடுதல் CAPEX செய்கிறது. இது Steroidal API வசதி மற்றும் HPMC Capsule லைன்களில் செய்யப்பட்ட குறிப்பிடத்தக்க முதலீடுகளைத் தொடர்ந்து மேற்கொள்ளப்படுகிறது.

Credit Rating & Borrowing

பலவீனமான நிதி நிலை மற்றும் மெதுவான API வளர்ச்சி காரணமாக ICRA நிறுவனம் NCL-இன் Rating-களை குறைத்துள்ளது. மார்ச் 31, 2023-இல் 2.8 மடங்காக இருந்த Total Debt to Operating Profit, மார்ச் 31, 2025 நிலவரப்படி 6.4 மடங்காக மோசமடைந்துள்ளது. நிறுவனத்திற்கு FY26-இல் Rs. 10.5 Cr Consolidated Debt Repayment கடமை உள்ளது.

⚙️ II. Operational Drivers

Raw Materials

முதன்மை Raw Materials-களில் Gelatin மற்றும் HPMC (Hydroxypropyl Methylcellulose) அடங்கும். ஒவ்வொன்றிற்கும் மொத்த செலவில் குறிப்பிட்ட சதவீதம் ஆவணங்களில் குறிப்பிடப்படவில்லை, ஆனால் Gelatin-இல் உள்ள விலை அழுத்தம் Margin-களை கணிசமாகக் குறைத்துள்ளது.

Raw Material Costs

Gelatin Capsules பிசினஸில் நிலவும் விலை அழுத்தம் காரணமாக, Revenue-இல் Raw Material செலவுகளின் சதவீதம் அதிகரித்து வருகிறது. FY24 மற்றும் H1 FY25-இல் Realizations குறைந்ததால், OPM ஆனது FY23-இல் 19.9%-லிருந்து FY24-இல் 12.2% ஆகக் குறைந்தது.

Supply Chain Risks

நிறுவனம் மாறும் Tariff கொள்கைகள் மற்றும் வர்த்தக விதிமுறைகளால் அபாயங்களை எதிர்கொள்கிறது, இது ஏற்கனவே Capsule ஏற்றுமதி அளவைப் பாதித்துள்ளது மற்றும் Revenue Guidance-ஐக் குறைக்க கட்டாயப்படுத்தியுள்ளது.

Manufacturing Efficiency

API பிரிவு Cash Break-even நிலையை அடைய 25-30% Capacity Utilization (சுமார் Rs. 100 Cr Revenue) தேவைப்படுகிறது. தற்போதைய பயன்பாடு கணிசமாகக் குறைவாக உள்ளது, இது காலாண்டுக்கு சுமார் Rs. 10 Cr நஷ்டத்திற்கு பங்களிக்கிறது.

Capacity Expansion

NCL தற்போது 20 Billion Units Capsule திறனைக் கொண்டுள்ளது. இது மூன்று புதிய லைன்களுடன் தனது HPMC திறனை விரிவுபடுத்துகிறது; ஒன்று Q4 FY24-இல் செயல்பாட்டுக்கு வந்தது, மீதமுள்ள இரண்டு Q4 FY25-க்குள் எதிர்பார்க்கப்படுகிறது. API வசதியும் வணிக ரீதியான உற்பத்தியை அதிகரித்து வருகிறது.

📈 III. Strategic Growth

Expected Growth Rate

23-25%

Products & Services

Hard Gelatin Capsules, HPMC (Vegetarian) Capsules, மற்றும் Steroidal Active Pharmaceutical Ingredients (APIs).

Brand Portfolio

Natural Capsules Limited (NCL), Natural Biogenex Private Limited (NBPL).

Market Share & Ranking

NCL 20 Billion Unit திறனைக் கொண்டுள்ளது, இது 200 Billion Unit கொண்ட இந்திய Capsule சந்தையில் சுமார் 10% ஆகும்.

Market Expansion

Margin ஏற்ற இறக்கத்தைக் குறைக்கவும், உயர் மதிப்புள்ள ஏற்றுமதிகளின் பங்கை அதிகரிக்கவும் உலகளவில் Regulated Markets மற்றும் முன்னணி Pharma வாடிக்கையாளர்கள் மீது கவனம் செலுத்துகிறது.

Strategic Alliances

நிறுவனம் Somerset Indus Healthcare Fund II மற்றும் Somerset Indus Healthcare India Fund ஆகியவற்றுடன் பங்குதாரர் ஒப்பந்தத்தைக் கொண்டுள்ளது.

🌍 IV. External Factors

Industry Trends

இத்துறை சைவ HPMC Capsules மற்றும் உள்நாட்டு API உற்பத்தியை நோக்கி நகர்கிறது. PLI Scheme மற்றும் 1.3 Trillion Unit உலகளாவிய Capsule சந்தையைப் பயன்படுத்திக் கொள்ள, உள்நாட்டு Steroidal API சந்தையில் ஒரு ஆதிக்க வீரராக NCL தன்னை நிலைநிறுத்தி வருகிறது.

Competitive Landscape

NCL 1.3 Trillion Capsules கொண்ட சிதறிய உலகளாவிய சந்தையில் போட்டியிடுகிறது, பெரிய அளவிலான உலகளாவிய உற்பத்தியாளர்கள் மற்றும் Gelatin பிரிவில் உள்நாட்டு விலை போட்டி ஆகிய இரண்டிலிருந்தும் அழுத்தத்தை எதிர்கொள்கிறது.

Competitive Moat

HPMC உற்பத்தி மற்றும் சிக்கலான Steroidal API செயல்முறைகளில் உள்ள தொழில்நுட்பத் திறன்களின் அடிப்படையில் Moat கட்டமைக்கப்பட்டுள்ளது. உயர் Regulatory தடைகள் மற்றும் Lab-லிருந்து வணிக உற்பத்திக்கு மாற்றத் தேவையான R&D தீவிரம் காரணமாக இவை நிலையானவை.

Macro Economic Sensitivity

உலகளாவிய வர்த்தகக் கொள்கைகள் மற்றும் Tariff-களுக்கு மிகவும் உணர்திறன் கொண்டது, இது நிறுவனத்தின் அசல் FY26 Revenue Guidance-ஆன Rs. 270-280 Cr-ஐ எட்டுவதில் நேரடி பாதிப்பை ஏற்படுத்தியது.

⚖️ V. Regulatory & Governance

Industry Regulations

செயல்பாடுகள் API-களுக்கான PLI Scheme, Pollution Control Board விதிகள் மற்றும் Regulated Pharma சந்தைகளுக்குத் தேவையான உற்பத்தித் தரங்களால் நிர்வகிக்கப்படுகின்றன.

Environmental Compliance

API வசதி ஜனவரி 13, 2025 அன்று Karnataka State Pollution Control Board-லிருந்து Consent for Operation (CFO) பெற்றது. குறிப்பிட்ட ESG செலவுகள் ஆவணங்களில் குறிப்பிடப்படவில்லை.

⚠️ VI. Risk Analysis

Key Uncertainties

முதன்மையான அபாயம் API வசதியின் (NBPL) மெதுவான வளர்ச்சியாகும், இது தற்போது காலாண்டுக்கு சுமார் Rs. 11.47 Cr நஷ்டத்தை ஏற்படுத்துகிறது. உற்பத்தியை அதிகரிப்பதில் உள்ள தொழில்நுட்பத் தடைகள், அசல் Guidance-உடன் ஒப்பிடும்போது FY26 Revenue-ஐ 17% வரை பாதிக்கலாம்.

Geographic Concentration Risk

ஆவணங்களில் குறிப்பிடப்படவில்லை, இருப்பினும் சர்வதேச ஏற்றுமதியை நோக்கி அதிக அளவிலான வர்த்தகத்தை மாற்றும் நோக்கம் உள்ளது.

Technology Obsolescence Risk

மேம்பட்ட வேதியியல் செயல்முறைகளை Lab நிலையிலிருந்து வணிக நிலைக்கு உயர்த்துவதில் உள்ள அபாயங்கள்; இவற்றைத் தீர்க்கத் தவறினால் தொடர்ச்சியான பண இழப்புகள் ஏற்படக்கூடும்.