💰 I. Financial Performance

Revenue Growth by Segment

Standalone gross revenue YoY அடிப்படையில் 70.4% சரிந்து, FY 2018-19-இல் INR 786.24 Cr-லிருந்து FY 2019-20-இல் INR 232.42 Cr-ஆகக் குறைந்துள்ளது. Chenani Nashri Tunnelway Limited (CNTL) பிரிவு INR 404.40 Cr பங்களிப்பை வழங்கியது, இது FY 2017-18-இன் ஒருங்கிணைந்த Revenue-ஆன INR 9,778.92 Cr-இல் 4.14% ஆகும்.

Geographic Revenue Split

நிறுவனம் முதன்மையாக India-வில் செயல்படுகிறது, ஆனால் Elsamex S.A. (Spain)-இல் 100% பங்குகள் மற்றும் Chongqing Expressway Group (China)-இல் 49% பங்குகள் மூலம் சர்வதேச அளவில் செயல்படுகிறது. செப்டம்பர் 2018-க்குப் பிறகு சாதாரண செயல்பாடுகள் நிறுத்தப்பட்டதால், தற்போதைய காலத்திற்கான குறிப்பிட்ட பிராந்திய சதவீதப் பிரிவுகள் ஆவணங்களில் குறிப்பிடப்படவில்லை.

Profitability Margins

Profitability தொடர்ந்து மிகவும் மோசமாக உள்ளது; இருப்பினும், Standalone loss (PAT) FY19-இல் INR 17,000 Cr-லிருந்து FY20-இல் INR 973 Cr-ஆகக் குறைந்துள்ளது. மார்ச் 31, 2020 நிலவரப்படி, Net liabilities INR 14,860 Cr-ஆக இருந்தது, இது மிகவும் மோசமான நிலையில் உள்ள Balance sheet-ஐப் பிரதிபலிக்கிறது.

EBITDA Margin

EBITDA loss 81.9% குறைந்து, FY19-இல் INR (931.65) Cr-லிருந்து FY20-இல் INR (168.30) Cr-ஆக முன்னேறியுள்ளது. இந்த முன்னேற்றம் முக்கியமாக சாதாரண வணிகச் செயல்பாடுகள் நிறுத்தப்பட்டதாலும், NCLAT-ஆல் அங்கீகரிக்கப்பட்ட Resolution framework-இன் கீழ் சில செலவுகள் அங்கீகரிக்கப்படாததாலும் ஏற்பட்டுள்ளது.

Capital Expenditure

நிறுவனம் Resolution நிலையில் இருப்பதால், திட்டமிடப்பட்ட CAPEX எதுவும் இல்லை. சமீபத்திய மூலதன நடவடிக்கையாக, சாலைச் சொத்துக்களை ஒரு InvIT-ஆக மறுசீரமைக்க வசதியாக Roadstar Infra Private Limited (Sponsor)-இன் Equity capital-இல் INR 75 Cr மூலோபாய ரீதியாக முதலீடு செய்யப்பட்டுள்ளது.

Credit Rating & Borrowing

INR 2,241.50 Cr மதிப்பிலான Long-term bank facilities மற்றும் INR 815 Cr மதிப்பிலான Non-Convertible Debentures உட்பட அனைத்து வசதிகளிலும் நிறுவனம் 'CARE D' மற்றும் 'ICRA D' (Default) மதிப்பீட்டைப் பெற்றுள்ளது. அக்டோபர் 15, 2018-க்குப் பிறகு வட்டி அங்கீகரிக்கப்படாததால், Borrowing costs FY20-இல் INR 16.70 Cr-ஆகப் பதிவாகியுள்ளது, இது FY19-இன் INR 1,275.55 Cr-லிருந்து 98.7% குறைவாகும்.

⚙️ II. Operational Drivers

Raw Materials

ஒரு சேவை மற்றும் உள்கட்டமைப்பு மேம்பாட்டு நிறுவனமாக, கட்டுமானப் பொருட்கள் (bitumen, steel, cement) மற்றும் தொழிலாளர்கள் இதன் முதன்மைத் தேவைகளாக உள்ளன; இருப்பினும், கட்டுமானப் பணிகள் பெரும்பாலும் நிறுத்தப்பட்டதால், குறிப்பிட்ட செலவு சதவீதங்கள் ஆவணங்களில் குறிப்பிடப்படவில்லை.

Raw Material Costs

புதிய திட்டச் செயல்பாடுகள் நிறுத்தப்பட்டதால், Raw material costs தற்போது P&L-ஐப் பாதிக்கும் முக்கிய காரணியாக இல்லை. தற்போதுள்ள செயல்பாட்டுச் சொத்துக்களின் பராமரிப்பு மற்றும் Toll collection ஆகியவற்றில் கவனம் செலுத்தப்படுகிறது.

Supply Chain Risks

நிறுவனத்தின் நிச்சயமற்ற நிலை காரணமாக அனைத்து நிலைகளிலும் அதிகப்படியான பணியாளர்கள் வெளியேறுவது (attrition rates) முக்கிய செயல்பாட்டு அபாயமாகும். இது விசாரணை முகமைகள் மற்றும் சொத்து விற்பனை நடவடிக்கைகளுக்குத் தேவையான தகவல்களை வழங்குவதைத் தடுக்கிறது.

Manufacturing Efficiency

நிறுவனம் ஒரு உள்கட்டமைப்பு மேம்பாட்டாளர் என்பதால் இது பொருந்தாது. COVID-19 முடக்கத்திற்குப் பிறகு Toll collection மீண்டு வருவதைக் கொண்டு செயல்திறன் அளவிடப்படுகிறது.

Capacity Expansion

நிறுவனம் திறனை விரிவாக்கவில்லை; மாறாக, சொத்துக்களை விற்பனை செய்து வருகிறது. சமீபத்தில் CNTL-இல் உள்ள தனது 100% பங்குகளை Cube Highways நிறுவனத்திற்கு INR 6,145 Cr-க்கு விற்பனை செய்து முடித்தது, இதில் INR 5,454 Cr கடன் தீர்வு அடங்கும்.

📈 III. Strategic Growth

Products & Services

Build-Operate-Transfer (BOT) சாலைத் திட்டங்கள், தேசிய மற்றும் மாநில நெடுஞ்சாலைகள், சுரங்கப்பாதைகள், மேம்பாலங்கள், பாலங்கள் மற்றும் Toll collection சேவைகள்.

Brand Portfolio

IL&FS Transportation (ITNL), Roadstar Infra Investment Trust (ITNL InvIT), Elsamex S.A.

Market Share & Ranking

வரலாற்று ரீதியாக India-வின் மிகப்பெரிய தனியார் துறை BOT சாலை இயக்குநர்களில் ஒருவராக இருந்தது, இருப்பினும் தற்போது Liquidation/Resolution நிலையில் உள்ளது.

Market Expansion

சந்தை விரிவாக்கம் எதுவும் திட்டமிடப்படவில்லை; கடன் கொடுத்தவர்களுக்குத் திருப்பிச் செலுத்துவதற்காக நிறுவனம் சந்தைகளில் இருந்து வெளியேறி வருகிறது.

Strategic Alliances

CNTL-ஐ வாங்கிய Cube Highways & Infrastructure II Pte. Ltd. உடன் நிறுவனம் குறிப்பிடத்தக்க கூட்டாண்மையைக் கொண்டுள்ளது. மேலும் China-வில் Chongqing Expressway Group உடன் 49% JV-ஐக் கொண்டுள்ளது.

🌍 IV. External Factors

Industry Trends

இந்திய உள்கட்டமைப்புத் துறை சொத்து மறுசுழற்சிக்காக InvIT கட்டமைப்புகளை நோக்கி மாறுவதைக் காண்கிறது. ITNL இந்த போக்கைப் பின்பற்றி, North Karnataka Expressway Limited (NKEL)-இன் 93.5% பங்குகளை Roadstar InvIT-க்காக அதன் Sponsor-க்கு மாற்றுகிறது.

Competitive Landscape

சொத்து கையகப்படுத்தும் துறையில் Cube Highways போன்ற உலகளாவிய உள்கட்டமைப்பு நிதியங்கள் முக்கியப் போட்டியாளர்களாக உள்ளன, அவை ITNL-இன் செயல்பாட்டுச் சொத்துக்களை வாங்குகின்றன.

Competitive Moat

நிறுவனத்தின் Moat என்பது Chenani Nashri Tunnel (மிகப்பெரிய தீர்க்கப்பட்ட சொத்து) போன்ற சிக்கலான திட்டங்களில் அதன் தொழில்நுட்ப நிபுணத்துவமாகும், ஆனால் கடன் பொறுப்புகளைத் தீர்ப்பதற்காக இந்த நன்மை தற்போது விற்கப்பட்டு வருகிறது.

Macro Economic Sensitivity

GDP வளர்ச்சி மற்றும் தொழில்துறை நடவடிக்கைகளுக்கு மிகவும் உணர்திறன் கொண்டது, ஏனெனில் இவை Toll revenue-இன் முதன்மை ஆதாரமான வணிக வாகனப் போக்குவரத்தை இயக்குகின்றன.

⚖️ V. Regulatory & Governance

Industry Regulations

செயல்பாடுகள் NCLAT-அங்கீகரிக்கப்பட்ட Resolution Framework-ஆல் நிர்வகிக்கப்படுகின்றன. நிறுவனம் அதன் சாலைத் திட்டங்களுக்கு NHAI தரநிலைகள் மற்றும் மாநிலம் சார்ந்த Concession agreements-களைப் பின்பற்ற வேண்டும்.

⚠️ VI. Risk Analysis

Key Uncertainties

குழும நிறுவனங்களிடமிருந்து முதலீடுகள் மற்றும் கடன்களின் இறுதி மீட்பு மதிப்பு என்ன என்பதுதான் முதன்மையான நிச்சயமற்ற தன்மையாகும், இது FY20-இல் INR (29.58) EPS-க்கு வழிவகுத்தது.

Geographic Concentration Risk

இந்திய சாலைச் சொத்துக்களில் அதிக கவனம் செலுத்துவதால், உள்நாட்டு ஒழுங்குமுறை மாற்றங்கள் மற்றும் உள்ளூர் போக்குவரத்து ஏற்ற இறக்கங்களால் நிறுவனம் பாதிக்கப்படக்கூடிய நிலையில் உள்ளது.

Third Party Dependencies

அனைத்து சொத்து விற்பனை மற்றும் Resolution நடவடிக்கைகளுக்கான ஒப்புதல்களுக்கு NCLT, NCLAT மற்றும் நீதிபதி (ஓய்வு) D K Jain ஆகியோரை நிறுவனம் பெரிதும் சார்ந்துள்ளது.

Technology Obsolescence Risk

சாலைச் சொத்துக்களுக்கு தொழில்நுட்ப ரீதியான பாதிப்பு ஏற்படும் அபாயம் குறைவு, ஆனால் தீர்வில் ஈடுபட்டுள்ள வங்கிப் பங்காளிகளுக்கு Digital transformation-ஐ நிதி அமைச்சகம் ஊக்குவித்து வருகிறது.