💰 I. Financial Performance

Revenue Growth by Segment

H1 FY26-ல் Revenue INR 651.4 Cr-ஐ எட்டியுள்ளது, இது YoY அடிப்படையில் 10.9% வளர்ச்சியாகும். Distillery segment YoY அடிப்படையில் 41.1% வளர்ச்சியடைந்து H1 FY26-ல் INR 133.66 Cr-ஆக உள்ளது. Power revenue YoY அடிப்படையில் 364% அதிகரித்து INR 0.44 Cr-ஆக உயர்ந்துள்ளது. FY24-ல் மொத்த Revenue-ல் Sugar business 72% (INR 1,230.9 Cr) பங்களித்துள்ளது. Ethanol sales volume மற்றும் realizations அதிகரித்ததே இந்த வளர்ச்சிக்கு முக்கிய காரணமாகும்.

Geographic Revenue Split

100% Revenue-ம் இந்தியாவின் Uttar Pradesh மாநிலத்தில் உள்ள Bijnor மற்றும் Bareilly மாவட்டங்களில் அமைந்துள்ள மூன்று உற்பத்தி ஆலைகளில் இருந்தே கிடைக்கிறது.

Profitability Margins

FY25-ன் Operating Margin (OPBDITA/OI) 8.4% ஆக இருந்தது, இது FY24-ன் 12.0%-ஐ விடக் குறைவு. FY25-க்கான PAT Margin 1.7% ஆக இருந்தது, இது FY24-ல் 4.9% ஆக இருந்தது. H1 FY26-ல் PAT margin YoY அடிப்படையில் -5.7%-லிருந்து -6.4% ஆக மேலும் சரிந்தது. இதற்கு unabsorbed overheads மற்றும் அதிக மதிப்புள்ள opening inventory விற்பனையே காரணமாகும்.

EBITDA Margin

H1 FY26-ல் EBITDA margin -5.3% (EBITDA loss INR 34.52 Cr) ஆக இருந்தது, இது H1 FY25-ன் -3.1% (EBITDA loss INR 18.18 Cr) உடன் ஒப்பிடும்போது சரிவைக் காட்டுகிறது. SY2025-ல் கரும்பு அரைக்கும் பணிகள் (crushing operations) சீக்கிரம் முடிவடைந்ததால் operating leverage குறைந்ததே இதற்கு முக்கிய காரணமாகும்.

Capital Expenditure

கடந்த கால CAPEX-ல் Bareilly-ல் உள்ள Dwarikesh Dham distillery-ஐ அமைத்தது அடங்கும். எதிர்காலத்திற்கான திட்டமிடப்பட்ட CAPEX ஆவணங்களில் குறிப்பிடப்படவில்லை, இருப்பினும் நிறுவனம் சமீபத்தில் 337.5 KLPD distillery capacity-ஐ எட்டியுள்ளது.

Credit Rating & Borrowing

Long-term rating [ICRA]AA- (Negative) என நவம்பர் 2024-ல் உறுதி செய்யப்பட்டது, மேலும் இதன் outlook Stable-லிருந்து Negative-ஆக மாற்றப்பட்டது. INR 300 Cr மதிப்பிலான Commercial Paper திட்டத்திற்கான Short-term rating [ICRA]A1+ ஆகும்.

⚙️ II. Operational Drivers

Raw Materials

Sugarcane (முதன்மை உள்ளீடு, மொத்த செலவில் ~70-80%), Bagasse (மின்சாரத்திற்கான உள் துணை தயாரிப்பு), மற்றும் Molasses (ethanol-க்கான உள் துணை தயாரிப்பு).

Raw Material Costs

கரும்பு விலையை (Sugarcane costs) Uttar Pradesh அரசு நிர்ணயிக்கும் State Advised Price (SAP) தீர்மானிக்கிறது. Sugar MSP உயர்வுக்கு இணையாக SAP உயர்வு இல்லாதபோது லாபத்தன்மை (Profitability) பெரிதும் பாதிக்கப்படுகிறது.

Energy & Utility Costs

Bagasse-ஐப் பயன்படுத்தி மின்சாரம் உள்நாட்டிலேயே உற்பத்தி செய்யப்படுகிறது. உபரி மின்சாரம் ஒரு யூனிட்டிற்கு சராசரியாக INR 3.4 என்ற விலையில் மாநில மின் தொகுப்பிற்கு (state grid) விற்கப்படுகிறது. H1 FY26-ல் power revenue INR 0.44 Cr ஆக இருந்தது.

Supply Chain Risks

கரும்பு விளைச்சலைப் பாதிக்கும் தட்பவெப்ப காரணிகள் மற்றும் கரும்புகளை உள்ளூர் சர்க்கரை ஆலைகளுக்கு (kolhus) மாற்றும் அபாயம் ஆகியவை இதில் அடங்கும்.

Manufacturing Efficiency

Uttar Pradesh-ல் மிக உயர்ந்த sugar recovery rates-ஐக் கொண்டுள்ள நிறுவனங்களில் ஒன்றாக இது திகழ்கிறது, இது ஒரு யூனிட் சர்க்கரை உற்பத்திச் செலவை நேரடியாகக் குறைக்கிறது.

Capacity Expansion

தற்போதைய crushing capacity 21,500 TCD; distillery capacity 337.5 KLPD (DN: 162.5, DD: 175); co-generation capacity 94 MW. எதிர்கால விரிவாக்க காலக்கெடு குறித்து ஆவணங்களில் குறிப்பிடப்படவில்லை.

📈 III. Strategic Growth

Products & Services

Sugar, Ethanol, Industrial Alcohol, Rectified Spirit, மற்றும் Power.

Brand Portfolio

Dwarikesh.

Market Share & Ranking

சிறந்த recovery rates கொண்ட Uttar Pradesh சர்க்கரைத் துறையில் முன்னணி மற்றும் திறமையான நிறுவனமாக அங்கீகரிக்கப்பட்டுள்ளது.

Market Expansion

Ethanol blending திட்டம் மற்றும் மாநில மின் தொகுப்பிற்கு மின்சார விநியோகத்தை அதிகரிப்பதில் விரிவாக்கம் கவனம் செலுத்துகிறது.

🌍 IV. External Factors

Industry Trends

உபரி சர்க்கரை விநியோகத்தைக் குறைக்கத் தொழில் துறை 'Sugar-to-Ethanol' மாதிரியை நோக்கி நகர்கிறது. 2025-26-க்குள் அரசின் 20% ethanol blending இலக்கு distillery segment வளர்ச்சிக்கு முக்கிய காரணியாகும்.

Competitive Landscape

கரும்பு கொள்முதல் மற்றும் ethanol ஒதுக்கீட்டிற்காக Uttar Pradesh-ல் உள்ள மற்ற பெரிய ஒருங்கிணைந்த சர்க்கரை ஆலைகளுடன் போட்டியிடுகிறது.

Competitive Moat

ஒருங்கிணைந்த செயல்பாடுகள் (Sugar + Distillery + Power) மற்றும் அதிக recovery rates ஆகியவை இதன் பலமாகும். இந்த அமைப்பு சர்க்கரைத் தொழிலின் சுழற்சித் தன்மையிலிருந்து பாதுகாக்கும் மாற்று வருவாய் வழிகளை வழங்குவதால் இது நிலையானது.

Macro Economic Sensitivity

கரும்பு கிடைப்பதைப் பாதிக்கும் பருவமழை மற்றும் ethanol blending மற்றும் சர்க்கரை ஏற்றுமதி ஒதுக்கீடு தொடர்பான அரசின் நிதிக் கொள்கைகளால் நிறுவனம் பெரிதும் பாதிக்கப்படுகிறது.

⚖️ V. Regulatory & Governance

Industry Regulations

மத்திய அரசு (சர்க்கரைக்கான MSP, Ethanol விலை நிர்ணயம்) மற்றும் மாநில அரசு (கரும்புக்கான UP-SAP) ஆகியவற்றால் பெரிதும் கட்டுப்படுத்தப்படுகிறது. மாசுக்கட்டுப்பாட்டு விதிகள் மற்றும் ethanol blending விதிகளும் செயல்பாட்டுத் தரங்களை நிர்ணயிக்கின்றன.

Environmental Compliance

உமிழ்வுகள் மற்றும் கழிவு உற்பத்தி CPCB/SPCB பரிந்துரைத்த வரம்பிற்குள் உள்ளன. FY2022 நிலவரப்படி நிலுவையில் உள்ள சட்ட அறிவிப்புகள் எதுவும் இல்லை.

Taxation Policy Impact

FY25-ல் அதிக provisioning காரணமாக வரி விகிதம் பாதிக்கப்பட்டது; H1 FY26-ல் -INR 65.97 Cr வரிக்கு முந்தைய இழப்பில் (loss before tax) வரிச் செலவு -INR 23.96 Cr ஆக இருந்தது.

⚠️ VI. Risk Analysis

Key Uncertainties

கரும்பு உற்பத்தியைப் பாதிக்கும் தட்பவெப்ப அபாயங்கள் மற்றும் ethanol விலை நிர்ணயம் அல்லது blending இலக்குகளில் ஏற்படும் ஒழுங்குமுறை மாற்றங்கள் Margin-ஐ 10-15% பாதிக்கலாம்.

Geographic Concentration Risk

100% உற்பத்தி சொத்துக்களும் Uttar Pradesh-ல் அமைந்துள்ளதால், மாநிலக் கொள்கை மாற்றங்கள் மற்றும் உள்ளூர் வானிலை மாற்றங்களால் அதிக பாதிப்பு ஏற்பட வாய்ப்புள்ளது.

Third Party Dependencies

கரும்பு விநியோகத்திற்கு உள்ளூர் விவசாயிகளையும், மின் வருவாய்க்கு மாநில மின் தொகுப்பையும் பெரிதும் சார்ந்துள்ளது.

Technology Obsolescence Risk

அபாயம் குறைவு; B-heavy molasses மற்றும் கரும்புச் சாறு உள்ளிட்ட பல மூலப்பொருட்களைக் கையாளும் வகையில் நிறுவனம் தனது distilleries-களை நவீனப்படுத்தியுள்ளது.