💰 I. Financial Performance

Revenue Growth by Segment

Macroeconomic காரணிகள் மற்றும் Ethanol தயாரிப்பிற்காக sugar syrup-ஐ பயன்படுத்துவதில் அரசாங்கம் விதித்துள்ள கட்டுப்பாடுகள் காரணமாக, FY24-ல் நிறுவனத்தின் Revenue சரிவைச் சந்தித்தது. September 30, 2025-ல் முடிவடைந்த H1 FY26-க்கான வரிக்கு முந்தைய நிகர இழப்பு (net loss before tax) INR 45.80 Cr ஆக உள்ளது. இது FY25-ல் இருந்த INR 22.11 Cr இழப்பை விட அதிகம், இது லாபத்தன்மை கணிசமாகக் குறைந்துள்ளதைக் காட்டுகிறது.

Geographic Revenue Split

நிறுவனத்தின் செயல்பாடுகள் Karnataka-வில் குவிந்துள்ளன, இதன் முக்கிய அலகுகள் Ugar Khurd (Dist. Belagavi) மற்றும் Jewargi (Dist. Kalburgi) ஆகிய இடங்களில் உள்ளன. இந்த பிராந்தியங்களில் இருந்து Revenue ஈட்டப்படுகிறது, இது உள்ளூர் மின்சார நிறுவனங்களான Escoms மற்றும் தேசிய எண்ணெய் உற்பத்தி நிறுவனங்களுக்கு (OMCs) சேவை செய்கிறது.

Profitability Margins

அதிக மூலப்பொருள் செலவுகள் மற்றும் குறைந்த கரும்பு அரவை அளவு ஆகியவற்றால் லாபத்தன்மை கடுமையாக பாதிக்கப்பட்டுள்ளது. Net profit before tax margin எதிர்மறையாக உள்ளது, H1 FY26-ல் INR 783.79 Cr மொத்த சொத்துக்களில் INR 45.80 Cr இழப்பு ஏற்பட்டுள்ளது. தானிய அடிப்படையிலான distillery-ன் குறைவான பயன்பாடு காரணமாக FY24-க்கான PBDIT அசல் கணிப்புகளை விட 20% குறைவாக இருக்கும் என்று மதிப்பிடப்பட்டுள்ளது.

EBITDA Margin

தானிய அடிப்படையிலான ethanol ஆலையின் 30% பயன்பாட்டு விகிதம் மற்றும் கரும்புக்கான Fair and Remunerative Price (FRP) அதிகரிப்பு ஆகியவற்றால் முக்கிய லாபத்தன்மை (PBDIT) அழுத்தத்தில் உள்ளது. செயல்பாடுகளிலிருந்து INR 203 Cr என்ற ஆரோக்கியமான cash flow இருந்தபோதிலும், H1 FY24-ல் நிறுவனம் INR 42.34 Cr நிகர இழப்பைப் பதிவு செய்துள்ளது.

Capital Expenditure

நிறுவனம் கடன் மூலம் நிதியளிக்கப்பட்ட ethanol ஆலை விரிவாக்கத்தில் முதலீடு செய்துள்ளது. September 30, 2025 நிலவரப்படி, Capital Work-in-Progress (CWIP) INR 108.35 Cr ஆகவும், Property, Plant & Equipment (PPE) மதிப்பு INR 275.43 Cr ஆகவும் இருந்தது.

Credit Rating & Borrowing

CARE Ratings நிறுவனம் மே 2025-ல் நிறுவனத்தின் தரவரிசையை CARE BBB-; Stable என்பதிலிருந்து CARE BB+; Negative ஆகக் குறைத்தது. இது லாபத்தை அடைவதில் உள்ள பெரும் பின்னடைவைப் பிரதிபலிக்கிறது. நீண்ட கால வங்கி வசதிகள் INR 700 Cr-க்கும், Fixed Deposits INR 80 Cr-க்கும் தரப்படுத்தப்பட்டுள்ளன.

⚙️ II. Operational Drivers

Raw Materials

Sugarcane (முக்கியமானது), Maize மற்றும் Rice (FCI-லிருந்து பெறப்பட்டது) ஆகியவை முக்கியமான மூலப்பொருட்களாகும். கரும்புச் செலவுகள் அரசாங்கத்தால் நிர்ணயிக்கப்பட்ட FRP-ஆல் தீர்மானிக்கப்படுகின்றன, இது சமீபத்தில் அதிகரித்துள்ளது, இதனால் லாப வரம்புகள் (margins) குறைந்துள்ளன.

Raw Material Costs

அரசாங்கத்தால் கட்டாயப்படுத்தப்பட்ட FRP அதிகரிப்பு காரணமாக மூலப்பொருள் செலவுகள் அதிகமாக உள்ளன. H1 FY24-ல், நிறுவனம் INR 7 Cr பழைய நிலுவைத் தொகைகளை பதிவு செய்தது, இது செலவு அமைப்பை மேலும் பாதித்தது.

Energy & Utility Costs

Jewargi அலகு 15.5 MW நிறுவப்பட்ட திறன் கொண்ட co-generation வசதியுடன் ஒருங்கிணைக்கப்பட்டுள்ளது, இது உள்நாட்டு மின்சாரத் தேவையைப் பூர்த்தி செய்து, உபரி மின்சாரத்தை Escoms-க்கு விற்பனை செய்கிறது.

Supply Chain Risks

FCI-லிருந்து தானியங்கள் கிடைக்காமை ஒரு முக்கிய அபாயமாகும், இது தானிய அடிப்படையிலான distillery-யை வெறும் 30% திறனில் மட்டுமே இயங்கச் செய்தது (எதிர்பார்க்கப்பட்ட 352 லட்சம் லிட்டருக்குப் பதிலாக 126 லட்சம் லிட்டர் உற்பத்தி).

Manufacturing Efficiency

தானிய அடிப்படையிலான ethanol ஆலையின் திறன் பயன்பாடு H1 FY24-ல் 30% என்ற அளவில் குறைவாக இருந்தது. இருப்பினும், Karnataka-வின் அதிக சர்க்கரை மீட்பு (high-recovery) மண்டலத்தில் இருப்பதால் சர்க்கரை அலகுகள் பயனடைகின்றன.

Capacity Expansion

நிறுவனம் Jewargi-ல் 4,200 TCD சர்க்கரை ஆலையையும், Ugar Khurd-ல் ஒரு பெரிய ஆலையையும் (3 பருவங்களில் ~20 லட்சம் MT அரவை) இயக்குகிறது. Ethanol திறன் 250 KLPD தானிய அடிப்படையிலான ஆலை (400 KLPD திட்டத்தின் ஒரு பகுதி) மற்றும் juice-அடிப்படையிலான distillery ஆகியவற்றை உள்ளடக்கியது.

📈 III. Strategic Growth

Products & Services

White crystal sugar, Ethanol (juice மற்றும் தானிய அடிப்படையிலானவை), மற்றும் Co-generated Power.

Brand Portfolio

The Ugar Sugar Works Limited (UGARSUGAR).

Market Expansion

தேசிய கலப்பு இலக்குகளை அடைய OMCs-க்கான ethanol விநியோகத்தை அதிகரிப்பதை இலக்காகக் கொண்டுள்ளது. பிராந்திய கரும்பு கொள்முதலை அதிகரிக்க நிறுவனம் Karnataka-வில் இரண்டு அலகுகளை இயக்குகிறது.

Strategic Alliances

நிறுவனம் ethanol-க்காக எண்ணெய் உற்பத்தி நிறுவனங்களுடனும் (OMCs), மின்சாரத்திற்காக மாநில மின்சார நிறுவனங்களுடனும் (Escoms) விநியோக ஒப்பந்தங்களைக் கொண்டுள்ளது.

🌍 IV. External Factors

Industry Trends

Ethanol Blending Programme (EBP) காரணமாக இத்துறை ethanol-ஐ மையமாகக் கொண்ட மாதிரிகளை நோக்கி நகர்கிறது. தற்போதைய போக்குகள் சர்க்கரையின் பருவகாலத் தன்மையை எதிர்கொள்ள பலவகை மூலப்பொருள் distilleries (தானியம் மற்றும் syrup) நோக்கி நகர்வதைக் காட்டுகின்றன.

Competitive Landscape

Karnataka பிராந்தியத்தில் Athani Sugars Limited மற்றும் Shiraguppi Sugars Works Limited ஆகியவை முக்கியப் போட்டியாளர்களாக உள்ளன.

Competitive Moat

76,000 ஏக்கர் பரப்பளவு மற்றும் அதிக சர்க்கரை மீட்பு மண்டலத்தில் உள்ள விவசாயிகளுடன் நிலைநாட்டப்பட்ட உறவுகள் இதன் பலமாகும். இந்த புவியியல் சாதகம் நிலையானது, ஆனால் Athani Sugars போன்ற தொழிற்சாலைகளின் உள்ளூர் போட்டிக்கு ஆளாகக்கூடியது.

Macro Economic Sensitivity

கரும்பு விளைச்சலைப் பாதிக்கும் விவசாய-காலநிலை நிலைமைகள் மற்றும் சர்க்கரை ஏற்றுமதி மற்றும் ethanol விலை நிர்ணயம் தொடர்பான அரசாங்க நிதி கொள்கைகளுக்கு இது மிகவும் உணர்திறன் கொண்டது.

⚖️ V. Regulatory & Governance

Industry Regulations

சர்க்கரை வெளியீட்டு ஒதுக்கீடுகள், ஏற்றுமதி வரம்புகள் மற்றும் கரும்பு விலை நிர்ணயம் (FRP/SAP) ஆகியவற்றின் மீது அரசாங்கக் கட்டுப்பாட்டுடன், Essential Commodities Act-ன் கீழ் செயல்பாடுகள் கடுமையாக ஒழுங்குபடுத்தப்படுகின்றன.

Environmental Compliance

நிறுவனம் அதன் distillery மற்றும் சர்க்கரை அலகுகளுக்கான மாசு கட்டுப்பாட்டு விதிகளுக்கு உட்பட்டது. Ethanol உற்பத்தி அதன் ESG நிலையின் முக்கிய அங்கமாகும்.

⚠️ VI. Risk Analysis

Key Uncertainties

மூலப்பொருள் கிடைப்பது (கரும்பு மற்றும் FCI தானியம்) மற்றும் ethanol மூலப்பொருட்கள் தொடர்பான அரசாங்கக் கொள்கை மாற்றங்கள் ஆகியவை முதன்மையான நிச்சயமற்ற தன்மைகளாகும், இது PBDIT-ஐ 20% அல்லது அதற்கு மேல் பாதிக்கக்கூடும்.

Geographic Concentration Risk

100% உற்பத்தி சொத்துக்கள் Karnataka-வில் அமைந்துள்ளன, இது பிராந்திய பருவமழை முறைகள் மற்றும் மாநிலம் சார்ந்த கரும்பு விலை நிர்ணயத்திற்கு நிறுவனத்தை மிகவும் பாதிக்கப்படக்கூடியதாக ஆக்குகிறது.

Third Party Dependencies

தானிய விநியோகத்திற்காக Food Corporation of India (FCI) மற்றும் கரும்புக்காக உள்ளூர் விவசாயிகள் மீது அதிக சார்பு உள்ளது.

Technology Obsolescence Risk

தானிய அடிப்படையிலான ethanol-க்கு மாறுவதற்குத் தொடர்ச்சியான தொழில்நுட்ப மேம்பாடு தேவைப்படுகிறது, இது புதிய ஆலையின் ஆரம்பகால 30% குறைவான பயன்பாட்டில் காணப்பட்டது.