SMLMAH - SML Mahindra
I. Financial Performance
Revenue Growth by Segment
FY2025-ро▓рпН роорпКродрпНрод Revenue YoY роЕроЯро┐рокрпНрокроЯрпИропро┐ро▓рпН 9.2% роЙропро░рпНроирпНродрпБ INR 2,398.3 Cr роЖроХ роЗро░рпБроирпНродродрпБ. ро╡ро┐ро▒рпНрокройрпИ роЕро│ро╡ро┐ро▓рпН 70% рокроЩрпНроХро│ро┐роХрпНроХрпБроорпН bus segment, YoY роЕроЯро┐рокрпНрокроЯрпИропро┐ро▓рпН 6% ро╡ро│ро░рпНроЪрпНроЪро┐ропрпИрокрпН рокродро┐ро╡рпБ роЪрпЖропрпНродродрпБ. роорпАродроорпБро│рпНро│ 30% ро╡ро┐ро▒рпНрокройрпИ роЕро│ро╡рпИ goods carrier segment роХрпКрогрпНроЯрпБро│рпНро│родрпБ.
Geographic Revenue Split
роорпБродройрпНроорпИропро╛роХ роЙро│рпНроиро╛роЯрпНроЯрпБ (India) роЪроирпНродрпИропрпИ роЪро╛ро░рпНроирпНродрпБро│рпНро│родрпБ, роЕродрпЗ роирпЗро░родрпНродро┐ро▓рпН export роЪроирпНродрпИропро┐ро▓рпБроорпН родроЯроорпН рокродро┐родрпНродрпБ ро╡ро░рпБроХро┐ро▒родрпБ. роиро┐ро▒рпБро╡ройроорпН African роЪроирпНродрпИроХро│рпБроХрпНроХрпБ роПро▒рпНро▒рпБроородро┐ропрпИродрпН родрпКроЯроЩрпНроХро┐ропрпБро│рпНро│родрпБроЯройрпН, export ро╡ро╛ропрпНрокрпНрокрпБроХро│рпИ роорпЗроорпНрокроЯрпБродрпНрод Nepal, Sri Lanka рооро▒рпНро▒рпБроорпН Bangladesh роЖроХро┐роп роиро╛роЯрпБроХро│ро┐ро▓рпН dealership networks-роХро│рпИ ро╡ро▓рпБрокрпНрокроЯрпБродрпНродро┐ ро╡ро░рпБроХро┐ро▒родрпБ.
Profitability Margins
Operating profit margins FY2024-ро▓рпН 8.2%-ро▓ро┐ро░рпБроирпНродрпБ FY2025-ро▓рпН 9.8% роЖроХ роЙропро░рпНроирпНродродрпБ. Net profit (PAT) margin, operating leverage рооро▒рпНро▒рпБроорпН роЪрпЖро▓ро╡рпБ роХрпБро▒рпИрокрпНрокрпБ роироЯро╡роЯро┐роХрпНроХрпИроХро│рпН роХро╛ро░рогрооро╛роХ FY2024-ро▓рпН 4.9%-ро▓ро┐ро░рпБроирпНродрпБ FY2025-ро▓рпН 5.1% роЖроХ роорпЗроорпНрокроЯрпНроЯродрпБ.
EBITDA Margin
FY2025-ро▓рпН EBITDA margin (OPBDIT/OI) 9.8% роЖроХ роЗро░рпБроирпНродродрпБ. роЗродрпБ FY2024-ройрпН 8.2%-роР ро╡ро┐роЯ 160 bps роЙропро░рпНро╡ро╛роХрпБроорпН, роЗродрпБ роЖро░рпЛроХрпНроХро┐ропрооро╛рой роЪрпЖропро▓рпНрокро╛роЯрпНроЯрпБ роЕро│ро╡рпБ рооро▒рпНро▒рпБроорпН роорпЗроорпНрокроЯрпНроЯ ро╡ро░рпБро╡ро╛ропрпИрокрпН рокро┐ро░родро┐рокро▓ро┐роХрпНроХро┐ро▒родрпБ.
Capital Expenditure
FY2026-роХрпНроХро╛рой родро┐роЯрпНроЯрооро┐роЯрокрпНрокроЯрпНроЯ capex INR 75-85 Cr роЖроХрпБроорпН. роЗродрпБ роорпБроХрпНроХро┐ропрооро╛роХ regulatory compliance, рокро░ро╛рооро░ро┐рокрпНрокрпБ рооро▒рпНро▒рпБроорпН product profile роорпЗроорпНрокро╛роЯрпБ роЖроХро┐ропро╡ро▒рпНро▒ро┐ро▓рпН роХро╡ройроорпН роЪрпЖро▓рпБродрпНродрпБроХро┐ро▒родрпБ. роЗродрпБ front overhang (FOH) diesel buses рокрпЛройрпНро▒ product portfolio роорпЗроорпНрокроЯрпБродрпНродро▓рпНроХро│ро┐ро▓рпН роЪрпЖропрпНропрокрпНрокроЯрпНроЯ роорпБроирпНродрпИроп роорпБродро▓рпАроЯрпБроХро│рпИродрпН родрпКроЯро░рпНроирпНродрпБ роорпЗро▒рпНроХрпКро│рпНро│рокрпНрокроЯрпБроХро┐ро▒родрпБ.
Credit Rating & Borrowing
Long-term rating роЕроХрпНроЯрпЛрокро░рпН 2025-ро▓рпН [ICRA]AA- ро▓ро┐ро░рпБроирпНродрпБ [ICRA]AA+ (Stable) роЖроХ роЙропро░рпНродрпНродрокрпНрокроЯрпНроЯродрпБ. Short-term rating [ICRA]A1+ роОрой роЙро▒рпБродро┐рокрпНрокроЯрпБродрпНродрокрпНрокроЯрпНроЯродрпБ. Working capital debt роорпБроирпНродрпИроп роЖрогрпНроЯро┐ройрпН INR 350 Cr-ро▓ро┐ро░рпБроирпНродрпБ рооро╛ро░рпНроЪрпН 31, 2025 роиро┐ро▓ро╡ро░рокрпНрокроЯро┐ 35.7% роХрпБро▒рпИроХрпНроХрокрпНрокроЯрпНроЯрпБ INR 225 Cr роЖроХ роЙро│рпНро│родрпБ.
II. Operational Drivers
Raw Materials
Automotive components, steel рооро▒рпНро▒рпБроорпН bus body building-роХрпНроХро╛рой рокро┐ро░родрпНропрпЗроХ рокро╛роХроЩрпНроХро│рпН. роТро╡рпНро╡рпКро░рпБ роорпВро▓рокрпНрокрпКро░рпБро│рпБроХрпНроХрпБроорпН роЖроХрпБроорпН роорпКродрпНрод роЪрпЖро▓ро╡ро┐ройрпН роЪродро╡рпАродроорпН роЖро╡рогроЩрпНроХро│ро┐ро▓рпН роХрпБро▒ро┐рокрпНрокро┐роЯрокрпНрокроЯро╡ро┐ро▓рпНро▓рпИ.
Raw Material Costs
Revenue-ро▓рпН роХрпБро▒ро┐рокрпНрокро┐роЯрпНроЯ роЪродро╡рпАродрооро╛роХ роЖро╡рогроЩрпНроХро│ро┐ро▓рпН роХрпБро▒ро┐рокрпНрокро┐роЯрокрпНрокроЯро╡ро┐ро▓рпНро▓рпИ, роЖройро╛ро▓рпН роиро┐ро▒рпБро╡ройроорпН роЪрпЖро▓ро╡рпБ роХрпБро▒рпИрокрпНрокрпБ роироЯро╡роЯро┐роХрпНроХрпИроХро│рпИроЪрпН роЪрпЖропро▓рпНрокроЯрпБродрпНродро┐ ро╡ро░рпБроХро┐ро▒родрпБ рооро▒рпНро▒рпБроорпН роЙро│рпНро│рпАроЯрпНроЯрпБроЪрпН роЪрпЖро▓ро╡рпБроХро│рпИ роиро┐ро░рпНро╡роХро┐роХрпНроХ M&M-ройрпН sourcing power-роРрокрпН рокропройрпНрокроЯрпБродрпНродрпБроХро┐ро▒родрпБ.
Supply Chain Risks
Automotive component ecosystem-ройрпН роорпАродро╛рой роЪро╛ро░рпНрокрпБ рооро▒рпНро▒рпБроорпН product recalls роЕро▓рпНро▓родрпБ рокро╛родрпБроХро╛рокрпНрокрпБ родро░роХрпН роХрпБро▒рпИрокро╛роЯрпБроХро│ро╛ро▓рпН роПро▒рпНрокроЯроХрпНроХрпВроЯро┐роп роЕрокро╛ропроЩрпНроХро│рпН, роЕродро┐роХ warranty costs-роХрпНроХрпБ ро╡ро┤ро┐ро╡роХрпБроХрпНроХрпБроорпН.
Manufacturing Efficiency
роЖро░рпЛроХрпНроХро┐ропрооро╛рой роЪрпЖропро▓рпНрокро╛роЯрпНроЯрпБ роЕро│ро╡ро┐ройрпН роорпВро▓роорпН роорпЗроорпНрокроЯрпНроЯ operating leverage роОроЯрпНроЯрокрпНрокроЯрпНроЯродрпБ, роЗродрпБ FY2025-ро▓рпН operating margins-ро▓рпН 1.6% роорпБройрпНройрпЗро▒рпНро▒родрпНродро┐ро▒рпНроХрпБ ро╡ро┤ро┐ро╡роХрпБродрпНродродрпБ.
Capacity Expansion
родро▒рпНрокрпЛродрпИроп родро┐ро▒ройрпН (capacity) роОрогрпНрогро┐роХрпНроХрпИропро┐ро▓рпН роХрпБро▒ро┐рокрпНрокро┐роЯрокрпНрокроЯро╡ро┐ро▓рпНро▓рпИ, роЖройро╛ро▓рпН роиро┐ро▒рпБро╡ройроорпН 'portfolio gaps'-роХро│рпИ роиро┐ро░рокрпНрокрпБро╡родро┐ро▓рпБроорпН, staff sub-segment рооро▒рпНро▒рпБроорпН goods carrier segment-ро▓рпН рокрпЛроЯрпНроЯро┐ропро┐роЯ родройродрпБ родропро╛ро░ро┐рокрпНрокрпБ ро╡ро░роорпНрокрпИ роорпЗроорпНрокроЯрпБродрпНродрпБро╡родро┐ро▓рпБроорпН роХро╡ройроорпН роЪрпЖро▓рпБродрпНродрпБроХро┐ро▒родрпБ.
III. Strategic Growth
Expected Growth Rate
9.2%
Products & Services
School buses, executive buses, staff buses (FOH diesel), light рооро▒рпНро▒рпБроорпН medium commercial trucks, ambulances рооро▒рпНро▒рпБроорпН cold chain рокро┐ро░родрпНропрпЗроХ ро╡ро╛роХройроЩрпНроХро│рпН.
Brand Portfolio
SML Mahindra (роорпБройрпНройро░рпН SML Isuzu).
Market Share & Ranking
School buses-ро▓рпН ро╡ро▓рпБро╡ро╛рой роЪроирпНродрпИ роиро┐ро▓рпИ; роТроЯрпНроЯрпБроорпКродрпНрод CV родрпБро▒рпИропро┐ро▓рпН роТро░рпБ niche player роЖроХ роЙро│рпНро│родрпБ, роПройрпЖройро┐ро▓рпН роорпКродрпНродродрпН родрпБро▒рпИропро┐ро▓рпН 80% роЖроХ роЗро░рпБроХрпНроХрпБроорпН goods carrier segment-ро▓рпН роЗродройрпН рокроЩрпНроХро│ро┐рокрпНрокрпБ роХрпБро▒рпИро╡ро╛роХ роЙро│рпНро│родрпБ.
Market Expansion
роЕродро┐роХ роЪро╛родрпНродро┐ропроорпБро│рпНро│ African роЪроирпНродрпИроХро│рпИ роЗро▓роХрпНроХро╛роХроХрпН роХрпКро│рпНро│рпБродро▓рпН рооро▒рпНро▒рпБроорпН SAARC роиро╛роЯрпБроХро│ро┐ро▓рпН (Nepal, Sri Lanka, Bangladesh) роЗро░рпБрокрпНрокрпИ ро╡ро▓рпБрокрпНрокроЯрпБродрпНродрпБродро▓рпН.
Strategic Alliances
Sumitomo рооро▒рпНро▒рпБроорпН Isuzu Japan-ройро┐роЯрооро┐ро░рпБроирпНродрпБ 58.96% рокроЩрпНроХрпБроХро│рпИ ро╡ро╛роЩрпНроХро┐ропродрпИродрпН родрпКроЯро░рпНроирпНродрпБ Mahindra & Mahindra (M&M)-ройрпН родрпБрогрпИ роиро┐ро▒рпБро╡ройрооро╛роХ роЙро│рпНро│родрпБ.
IV. External Factors
Industry Trends
роЗроирпНродро┐роп e-bus роЪроирпНродрпИ роЖро░рпЛроХрпНроХро┐ропрооро╛рой ро╡ро░ро╡рпЗро▒рпНрокрпИрокрпН рокрпЖро▒рпБроорпН роОройрпНро▒рпБ роОродро┐ро░рпНрокро╛ро░рпНроХрпНроХрокрпНрокроЯрпБроХро┐ро▒родрпБ; EV рооро╛ро▒рпНро▒родрпНродро┐ро▒рпНроХрпБ роПро▒рпНрок SML-ройрпН родроХро╡роорпИрокрпНрокрпБродрпН родро┐ро▒ройрпН роорпБроХрпНроХро┐ропрооро╛ройродрпБ. CV родрпБро▒рпИ родро▒рпНрокрпЛродрпБ роиро┐ро▓рпИропро╛рой родрпЗро╡рпИропрпИроХрпН роХрогрпНроЯрпБ ро╡ро░рпБроХро┐ро▒родрпБ, роЖройро╛ро▓рпН роЕродрпБ роЪрпБро┤ро▒рпНроЪро┐родрпН родройрпНроорпИропрпБроЯройрпН (cyclical) роЙро│рпНро│родрпБ.
Competitive Landscape
Tata Motors рооро▒рпНро▒рпБроорпН Ashok Leyland рокрпЛройрпНро▒ рокрпЖро░ро┐роп роиро┐ро▒рпБро╡ройроЩрпНроХро│ро┐роЯрооро┐ро░рпБроирпНродрпБ bus рокро┐ро░ро┐ро╡ро┐ро▓рпН роХроЯрпБроорпИропро╛рой рокрпЛроЯрпНроЯро┐ роЙро│рпНро│родрпБ; роЖродро┐роХрпНроХроорпН роЪрпЖро▓рпБродрпНродрпБроорпН goods carrier segment-ро▓рпН роХрпБро▒рпИроирпНрод роЕро│ро╡рпЗ роЗро░рпБрокрпНрокродро╛ро▓рпН SML роТро░рпБ niche player роЖроХ роЙро│рпНро│родрпБ.
Competitive Moat
Moat роОройрпНрокродрпБ school bus рокро┐ро░ро┐ро╡ро┐ро▓рпН роЙро│рпНро│ ро╡ро▓рпБро╡ро╛рой рокро┐ро░ро╛рогрпНроЯрпН рооро▒рпНро▒рпБроорпН рокро┐ро░родрпНропрпЗроХ родропро╛ро░ро┐рокрпНрокрпБ ро╡ро░роорпНрокро┐ро▓рпН роХроЯрпНроЯроорпИроХрпНроХрокрпНрокроЯрпНроЯрпБро│рпНро│родрпБ. M&M-ройрпН родро╛ропрпНроорпИ (58.96% рокроЩрпНроХрпБ) роорпВро▓роорпН роЗродройрпН роиро┐ро▓рпИродрпНродройрпНроорпИ роорпЗроорпНрокроЯрпБродрпНродрокрпНрокроЯрпНроЯрпБро│рпНро│родрпБ, роЗродрпБ роЕродройрпН роорпБроирпНродрпИроп родройро┐родрпНрод роиро┐ро▓рпИропрпБроЯройрпН роТрокрпНрокро┐роЯрпБроорпНрокрпЛродрпБ роЪро┐ро▒роирпНрод роиро┐родро┐ роирпЖроХро┐ро┤рпНро╡рпБродрпНродройрпНроорпИропрпИропрпБроорпН родрпКро┤ро┐ро▓рпНроирпБроЯрпНрок роиро┐рокрпБрогродрпНродрпБро╡родрпНродрпИропрпБроорпН ро╡ро┤роЩрпНроХрпБроХро┐ро▒родрпБ.
Macro Economic Sensitivity
Commercial Vehicle (CV) родрпБро▒рпИропро┐ройрпН роЪрпБро┤ро▒рпНроЪро┐родрпН родройрпНроорпИроХрпНроХрпБ (cyclicality) рооро┐роХро╡рпБроорпН роЙрогро░рпНродро┐ро▒ройрпН роХрпКрогрпНроЯродрпБ; роЗро░рпБрокрпНрокро┐ройрпБроорпН, buses-ройрпН роЕродро┐роХ рокроЩрпНроХрпБ (роТрокрпНрокрпАроЯрпНроЯро│ро╡ро┐ро▓рпН роиро┐ро▓рпИропро╛рой родрпЗро╡рпИ) роЯро┐ро░роХрпН родропро╛ро░ро┐роХрпНроХрпБроорпН рооро▒рпНро▒ роиро┐ро▒рпБро╡ройроЩрпНроХро│рпБроЯройрпН роТрокрпНрокро┐роЯрпБроорпНрокрпЛродрпБ роЗродрпИ роУро░ро│ро╡рпБ роХрпБро▒рпИроХрпНроХро┐ро▒родрпБ.
V. Regulatory & Governance
Industry Regulations
Motor Vehicles Act, 1988 рооро▒рпНро▒рпБроорпН рооро╛ро▒ро┐ро╡ро░рпБроорпН рокро╛родрпБроХро╛рокрпНрокрпБ/роЙрооро┐ро┤рпНро╡рпБ (emission) ро╡ро┐родро┐роХро│рпБроХрпНроХрпБ роЙроЯрпНрокроЯрпНроЯродрпБ. EV-роХро│рпБроХрпНроХро╛рой рооро╛ро▒рпНро▒роорпН роТро░рпБ роорпБроХрпНроХро┐ропрооро╛рой роТро┤рпБроЩрпНроХрпБроорпБро▒рпИ роЪро╛ро░рпНроирпНрод роЪроирпНродрпИ рооро╛ро▒рпНро▒рооро╛роХрпБроорпН.
Environmental Compliance
FY2025-роХрпНроХро╛рой CSR роХроЯроорпИ INR 16.7 lacs; INR 75-85 Cr capex-ро▓рпН regulatory compliance-роХрпНроХро╛рой роЪрпЖро▓ро╡рпБроХро│рпБроорпН роЕроЯроЩрпНроХрпБроорпН.
Taxation Policy Impact
INR 162.4 Cr PBT-ро▓рпН INR 121.7 Cr PAT-ро▓рпН рокро┐ро░родро┐рокро▓ро┐роХрпНроХрпБроорпН рокропройрпБро│рпНро│ ро╡ро░ро┐ ро╡ро┐роХро┐родроорпН (cash profit/depreciation родро░ро╡рпБроХро│ро┐ро▓ро┐ро░рпБроирпНродрпБ рокрпЖро▒рокрпНрокроЯрпНроЯродрпБ).
VI. Risk Analysis
Key Uncertainties
Electric vehicles (EVs) рооро╛ро▒рпНро▒родрпНродро┐ро▒рпНроХрпБ роХрогро┐роЪрооро╛рой роорпБродро▓рпАроЯрпБ родрпЗро╡рпИрокрпНрокроЯрпБроХро┐ро▒родрпБ; рооро╛ро▒рпНро▒родрпНродро┐ро▒рпНроХрпБ роПро▒рпНрок рооро╛ро▒родрпН родро╡ро▒ро┐ройро╛ро▓рпН роЪроирпНродрпИрокрпН рокроЩрпНроХрпИ рокро╛родро┐роХрпНроХро▓ро╛роорпН. CV родрпБро▒рпИропро┐ро▓рпН роПро▒рпНрокроЯрпБроорпН роЪрпБро┤ро▒рпНроЪро┐ роороирпНродроиро┐ро▓рпИроХро│рпН margins-роР 1-2% рокро╛родро┐роХрпНроХро▓ро╛роорпН.
Geographic Concentration Risk
роЗроирпНродро┐ропро╛ро╡ро┐ро▓рпН роХрпБро╡ро┐роирпНродрпБро│рпНро│родрпБ, роЗро░рпБрокрпНрокро┐ройрпБроорпН рокро▓рпНро╡роХрпИрокрпНрокроЯрпБродрпНрод Africa рооро▒рпНро▒рпБроорпН SAARC рокро┐ро░ро╛роирпНродро┐ропроЩрпНроХро│рпБроХрпНроХрпБ ро╡ро┐ро░ро┐ро╡рпБрокроЯрпБродрпНродрпБроХро┐ро▒родрпБ.
Third Party Dependencies
роЪрпЖропро▓рпНрокро╛роЯрпНроЯрпБ роТро░рпБроЩрпНроХро┐рогрпИрокрпНрокрпБроХро│рпН рооро▒рпНро▒рпБроорпН роиро┐родро┐ роирпЖроХро┐ро┤рпНро╡рпБродрпНродройрпНроорпИроХрпНроХро╛роХ M&M-ройрпН роорпАродрпБ рокрпЖро░рпБроХро┐роп роорпБро▒рпИропро┐ро▓рпН роЪро╛ро░рпНроирпНродрпБро│рпНро│родрпБ.
Technology Obsolescence Risk
EV рооро▒рпНро▒рпБроорпН роЙропро░рпН рокро╛родрпБроХро╛рокрпНрокрпБродрпН родро░роЩрпНроХро│рпИ роирпЛроХрпНроХро┐роп рооро╛ро▒рпНро▒родрпНродро┐ро▒рпНроХрпБ роПро▒рпНрок родропро╛ро░ро┐рокрпНрокрпБроХро│рпИ рооро╛ро▒рпНро▒ро┐ропроорпИроХрпНроХро╛ро╡ро┐роЯрпНроЯро╛ро▓рпН, родропро╛ро░ро┐рокрпНрокрпБ рокрпЛро░рпНроЯрпНроГрокрпЛро▓ро┐ропрпЛ роХро╛ро▓ро╛ро╡родро┐ропро╛роХрпБроорпН роЕрокро╛ропроорпН роЙро│рпНро│родрпБ.